Bagaimana aktivis Elliott mampu membangun nilai pemegang saham di Phillips 66 secara damai

Bisnis: Phillips 66 adalah perusahaan manufaktur dan logistik energi. Perusahaan ini beroperasi melalui segmen berikut: midstream, bahan kimia, pengilangan, serta pemasaran dan spesialisasi. Segmen menengah menyediakan layanan transportasi dan pemrosesan minyak mentah dan produk minyak olahan, serta layanan transportasi, penyimpanan, fraksinasi, pengumpulan, pemrosesan dan pemasaran gas alam dan cairan gas alam. Segmen bahan kimia terdiri dari 50% investasi ekuitas Phillips 66 di Chevron Phillips Chemical (CPChem), yang memproduksi dan memasarkan petrokimia dan plastik secara global. Perusahaan penyulingan ini memurnikan minyak mentah dan bahan baku lainnya menjadi produk minyak bumi, seperti bensin, sulingan dan bahan bakar penerbangan, serta bahan bakar terbarukan, di 12 kilang di AS dan Eropa. Segmen Pemasaran dan Spesialisasi membeli untuk dijual kembali dan memasarkan produk minyak bumi olahan dan bahan bakar terbarukan.

Nilai pasar saham: $57,06 miliar ($129,70 per saham)

Persentase Kepemilikan: tidak ada
Biaya rata-rata: tidak ada
Komentar Aktivis: Elliott adalah aktivis investor yang sangat sukses dan cerdik. Tim perusahaan ini terdiri dari analis dari perusahaan ekuitas swasta teknologi terkemuka, insinyur, mitra operasi – mantan CEO dan COO teknologi. Saat mengevaluasi investasi, perusahaan juga mempekerjakan konsultan manajemen khusus dan umum, analis biaya ahli, dan spesialis industri. Perusahaan ini sering mengawasi perusahaan selama bertahun-tahun sebelum berinvestasi dan memiliki banyak kandidat dewan yang mengesankan. Elliott secara historis berfokus pada aktivisme strategis di sektor teknologi dan sangat sukses dengan strategi tersebut. Namun, selama beberapa tahun terakhir, kelompok aktivisnya telah tumbuh dan berkembang, dan perusahaan tersebut telah melakukan lebih banyak aktivisme jangka panjang dan menciptakan nilai dari tingkat dewan di lebih banyak perusahaan. Aktivisme perusahaan ini selalu dipikirkan dengan matang dan analisis mendetail yang disajikan di sini adalah buktinya.

Investor aktivis suka mengaku “ramah” atau “konstruktif”. Meskipun kami tidak menggeneralisasi seperti itu, sulit membayangkan kampanye aktivis yang lebih ramah dan konstruktif daripada yang diusulkan Elliott di Phillips 66.

Phillips 66 rekan-rekan yang berkinerja buruk Energi Valero Dan Minyak Bumi Maraton masing-masing sebesar 45% dan 191% selama tiga tahun terakhir dan masing-masing sebesar 163% dan 248% selama 10 tahun terakhir. Elliott yakin hal ini sebagian besar disebabkan oleh pergeseran fokus perusahaan dari segmen pengilangan dan buruknya eksekusi manajemen dalam pengurangan biaya, yang menyebabkan hilangnya kepercayaan investor.

Sejak pengangkatannya sebagai CEO pada Juli 2022, Mark Lashier telah berkomitmen pada pandangan strategis yang mencakup fokus kembali pada segmen pengilangan, pemotongan biaya, menargetkan pendapatan pertengahan siklus sebesar $14 miliar sebelum bunga, pajak, depresiasi dan amortisasi pada tahun 2025, dan menjual $3 . miliar aset non-inti dan meningkatkan kebijakan pengembalian modal jangka panjang perusahaan. Elliott dengan sepenuh hati setuju dengan rencana ini dan berpikir hal itu dapat menghasilkan harga saham sebesar $205. Bagian pertama dari kampanye aktivis, meyakinkan manajemen bahwa rencana Anda lebih baik daripada rencana mereka, telah dilakukan di sini. Satu-satunya hal yang lebih disukai para aktivis daripada tim manajemen yang setuju dengan rencana aktivis adalah tim manajemen yang mempunyai rencana sendiri yang disetujui oleh aktivis.

Namun mengkomunikasikan rencana kepada pasar adalah satu hal, membuat investor percaya bahwa Anda dapat mengeksekusinya adalah hal lain. Kurangnya kepercayaan pemegang saham, sebagian besar berasal dari program AdvantEdge66 perusahaan pada tahun 2019, yang bertujuan untuk memangkas biaya. Ketika diterapkan, Phillips 66 mengalami peningkatan biaya dibandingkan dengan perusahaan sejenis, sehingga membakar kepercayaan pemegang saham terhadap kemampuan tim manajemen untuk mencapai tujuannya. Langkah pertama dalam membangun kembali kredibilitas manajemen adalah menambahkan direktur baru ke dalam dewan, terutama atas permintaan pemegang saham. Jika para direktur tersebut mempunyai pengalaman dalam operasi penyulingan, hal ini akan memberikan keyakinan lebih besar kepada investor bahwa manajemen mengalihkan fokus mereka kembali ke bisnis penyulingan.

Elliott memiliki pengalaman yang signifikan dalam bermitra dengan pakar industri dan telah mengidentifikasi kandidat dengan keahlian yang relevan untuk mengisi dua kursi dewan. Elliott tidak meminta kursi dewan untuk berdebat dengan manajemen. Perusahaan meminta dua kursi untuk dua manajer operasi yang akan menempatkan manajemen pada posisi terbaik untuk melaksanakan rencana mereka. Aktivis terbaik menggunakan kursi dewan untuk mendukung manajemen dalam melaksanakan rencana mereka, namun mereka juga akan meminta pertanggungjawaban manajemen jika mereka gagal melakukannya.

Di sinilah rencana B Elliott mulai berlaku. Jika Phillips 66 menambah dua direktur baru yang disetujui oleh Elliott dan masih tidak dapat memenuhi sasaran kinerja pada tahun depan, maka Phillips 66 harus mengikuti jalur yang serupa dengan yang diambil Marathon Petroleum dalam transformasinya. Hal ini mencakup melakukan perubahan manajemen yang tepat, menutup kesenjangan EBITDA penyulingan sebesar $2 hingga $3 per barel antara Phillips 66 dan Valero dan menghasilkan $15 miliar hingga $20 miliar dari penjualan aset non-inti, termasuk CPChem-interest, toko serba ada di Eropa dan sebagian dari wilayah tengah yang tidak terkendali.

Ini seharusnya menjadi keputusan yang mudah bagi perusahaan, dan kami memperkirakan perusahaan akan segera menunjuk dua direktur baru yang diidentifikasi oleh Elliott ke dalam dewan. Mengingat nada dan substansi penjangkauan Elliott, akan sangat mengejutkan dan mengecewakan jika hal ini dilakukan melalui pertarungan proksi. Namun, jika itu masalahnya, kami yakin Elliott akan menjadi kunci untuk mendapatkan setidaknya dua kursi dewan di dewan yang beranggotakan 13 orang, terutama dengan penggunaan kartu proxy universal.

Ken Squire adalah pendiri dan presiden 13D Monitor, sebuah institusi layanan penelitian aktivisme pemegang saham, dan pendiri dan manajer portofolio 13D Activist Fund, sebuah reksa dana yang berinvestasi dalam portofolio investasi aktivis 13D.