Pertumbuhan lapangan kerja di AS paling lambat sejak tahun 2009. Mengapa kali ini berbeda

Ada banyak perdebatan mengenai seberapa besar sinyal yang dapat diambil dari revisi ke bawah payroll AS sebesar 818.000 – yang terbesar sejak tahun 2009. Apakah ini merupakan tanda resesi?

Beberapa fakta yang patut dipertimbangkan:

• Pada saat revisi tahun 2009 dikeluarkan (824.000 pekerjaan ditaksir terlalu tinggi), Biro Riset Ekonomi Nasional telah menyatakan resesi enam bulan sebelumnya.
• Klaim pengangguran, sumber data sementara, meningkat hingga 650.000, dan tingkat pengangguran yang diasuransikan mencapai puncaknya sebesar 5% pada bulan itu juga.
• PDB, seperti yang dilaporkan pada saat itu, sudah negatif selama empat kuartal berturut-turut. (Data ini nantinya akan direvisi lebih tinggi dalam dua kuartal tersebut, salah satunya direvisi lebih tinggi untuk menunjukkan pertumbuhan, bukan kontraksi. Namun pelemahan ekonomi terlihat secara luas pada angka PDB dan ISM serta banyak data lainnya.)

Revisi saat ini mencakup periode April 2023 hingga Maret, jadi kami tidak tahu apakah angka saat ini lebih tinggi atau lebih rendah. Mungkin saja model yang digunakan oleh Biro Statistik Tenaga Kerja melebih-lebihkan kekuatan ekonomi pada saat pelemahan semakin meningkat. Walaupun ada tanda-tanda pelemahan di pasar tenaga kerja dan perekonomian, hal ini mungkin bisa menjadi bukti lebih lanjut, berikut adalah perilaku indikator-indikator yang sama pada tahun 2009 saat ini:

• Tidak ada resesi yang diumumkan.
• Rata-rata pergerakan klaim pengangguran selama 4 minggu sebesar 235.000 tidak berubah dari tahun lalu. Tingkat pengangguran yang diasuransikan sebesar 1,2% tidak berubah sejak Maret 2023. Angka tersebut hanya sebagian kecil dari tingkat pengangguran pada resesi tahun 2009.
• PDB yang dilaporkan positif selama delapan kuartal berturut-turut. Ini akan menjadi positif lebih lama jika bukan karena keanehan pada data dua kuartal di awal tahun 2022.

Sebagai tanda pelemahan ekonomi yang mendalam, revisi besar-besaran ini untuk saat ini merupakan hal yang tidak biasa dibandingkan dengan data terkini. Sebagai tanda bahwa pertumbuhan lapangan kerja selama periode peninjauan terlalu tinggi, yaitu rata-rata 68.000 per bulan, hal ini kurang lebih akurat.

Namun hal ini hanya membuat rata-rata pertumbuhan lapangan kerja turun menjadi 174.000 dari 242.000. Bagaimana BLS mendistribusikan kelemahan tersebut selama periode 12 bulan akan membantu menentukan apakah revisi tersebut lebih terkonsentrasi menjelang akhir periode, yang berarti revisi tersebut lebih relevan dengan situasi saat ini.

Jika itu yang terjadi, mungkin saja The Fed tidak akan menaikkan suku bunga setinggi itu. Jika pelemahan ini terus berlanjut setelah periode revisi, ada kemungkinan kebijakan Fed akan dilonggarkan saat ini. Hal ini terutama terjadi jika, seperti yang diperkirakan beberapa ekonom, angka produktivitas didorong lebih tinggi karena tingkat PDB yang sama tampaknya terjadi pada jumlah pekerjaan yang lebih sedikit.

Namun angka inflasi memang benar adanya, dan The Fed lebih responsif terhadap angka inflasi pada periode yang relevan (dan saat ini) dibandingkan dengan data ketenagakerjaan.

Jadi, revisi tersebut dapat sedikit meningkatkan kemungkinan penurunan suku bunga sebesar 50 basis poin pada bulan September bagi The Fed yang sudah cenderung melakukan penurunan pada bulan September. Dari sudut pandang manajemen risiko, data tersebut mungkin menambah kekhawatiran bahwa pasar tenaga kerja melemah lebih cepat dari perkiraan sebelumnya. Dalam proses pemotongan suku bunga, The Fed akan memantau dengan cermat data pertumbuhan dan lapangan kerja, sama seperti bank sentral memantau data inflasi secara lebih cermat dalam proses kenaikan suku bunga. Namun The Fed kemungkinan akan lebih menekankan klaim pengangguran, survei bisnis, dan data PDB saat ini dibandingkan revisi retrospektif. Perlu dicatat bahwa revisi dalam 21 tahun terakhir hanya mengarah ke arah yang sama sebanyak 43%. Artinya, 57% dari keseluruhan ulasan negatif diikuti pada tahun berikutnya dengan ulasan positif dan sebaliknya.

Badan data membuat kesalahan, terkadang kesalahan besar. Mereka datang kembali dan sering mengoreksinya, meskipun itu masih tiga bulan sebelum pemilu.

Faktanya, para ekonom di Goldman Sachs mengatakan pada Rabu malam bahwa mereka berpendapat BLS mungkin melebih-lebihkan revisi tersebut sebanyak setengah juta. Imigran tidak resmi yang kini tidak termasuk dalam sistem pengangguran namun pada awalnya terdaftar sebagai pekerja merupakan salah satu penyebab perbedaan tersebut, dan kecenderungan umum bahwa tinjauan awal dilebih-lebihkan, menurut perusahaan Wall Street.

Data ketenagakerjaan mungkin dapat dipengaruhi oleh perekrutan imigran dan mungkin tidak stabil. Namun terdapat sejumlah besar data makroekonomi yang, jika perekonomian merosot seperti yang terjadi pada tahun 2009, akan menunjukkan tanda-tanda penurunan tersebut. Saat ini hal tersebut tidak terjadi.