Aktivis Anonymous menyerukan pemotongan biaya di Henry Schein. Apa yang diharapkan

Bisnis: Henry Schein adalah perusahaan solusi kesehatan. Perusahaan ini beroperasi melalui dua segmen: distribusi layanan kesehatan, serta teknologi dan layanan bernilai tambah. Segmen distribusi layanan kesehatan mendistribusikan berbagai penawaran, termasuk produk habis pakai, peralatan kecil, produk laboratorium, peralatan besar, dan layanan perbaikan peralatan. Segmen teknologi dan layanan bernilai tambah menyediakan perangkat lunak, teknologi, dan layanan lainnya kepada praktisi kesehatan. Ini memberikan solusi manajemen praktik gigi untuk praktisi gigi dan medis. Ia juga mengembangkan solusi untuk perawatan ortopedi pada ekstremitas bawah (kaki dan pergelangan kaki) dan ekstremitas atas (terutama tangan dan pergelangan tangan).

Nilai pasar saham: $9,36 miliar ($75,08 per saham)

Kepemilikan: tidak ada

Biaya rata-rata: tidak ada

Komentar Aktivis: Ananym Capital Management adalah firma investasi aktivis yang berbasis di New York yang diluncurkan pada 3 September. Perusahaan ini dikelola oleh Charlie Penner (mantan mitra di Jana Partners dan kepala aktivisme pemegang saham di Engine No. 1) dan Alex Silver (mantan mitra dan komite investasi). anggota di P2 Capital Partners). Pencarian anonim untuk perusahaan berkualitas tinggi namun diremehkan, apa pun industrinya. Perusahaan tersebut lebih memilih untuk bekerja sama secara damai dengan perusahaan portofolionya, namun pihaknya siap melakukan perlawanan sebagai upaya terakhir. Ia memegang sekitar 10 posisi dalam portofolionya dan saat ini mengelola $250 juta.

Pada tanggal 18 November, Reuters melaporkan bahwa Anonymus mendorong Henry untuk menyegarkan dewan direksi, memangkas biaya, menangani perencanaan suksesi, dan mempertimbangkan untuk menjual bisnis distribusi medisnya.

Henry Schein adalah distributor global terkemuka untuk produk dan layanan kesehatan, terutama untuk praktisi gigi dan medis yang berbasis di kantor. Perusahaan beroperasi melalui dua segmen yang menawarkan produk dan layanan berbeda kepada basis pelanggan yang sama: (i) distribusi layanan kesehatan dan (ii) teknologi dan layanan bernilai tambah. Distribusi layanan kesehatan mencakup distribusi produk gigi dan medis Henry Schein, seperti produk laboratorium, obat-obatan, vaksin, produk bedah, produk khusus gigi, dan tes diagnostik. Segmen yang menyumbang 93,5% dari penjualan bersih ini terbagi antara gigi (61,1% dari total penjualan bersih) dan medis (32,4%). Meskipun strategi masuk ke pasar utama perusahaan adalah pada kemampuan distribusinya, perusahaan ini juga menjual portofolio produk merek korporatnya sendiri dan memproduksi produk khusus gigi tertentu. Dalam hal skala, perusahaan ini merupakan pemimpin dunia dalam distribusi gigi dan kedua dalam distribusi medis setelah dokter berbasis kantor. Segmen Henry Schein lainnya, teknologi dan layanan bernilai tambah (6,5% dari penjualan bersih) mencakup penjualan perangkat lunak manajemen praktik dan produk bernilai tambah lainnya. Dengan kapitalisasi pasar sekitar $9 miliar, perusahaan menghasilkan sekitar $1 miliar arus kas bebas setiap tahunnya.

Meskipun Henry Schein memiliki posisi pasar yang terdepan, struktur pasar yang menarik, proposisi nilai yang berbeda, dan kekuatan pendapatan yang kuat, tidak ada nilai yang diberikan kepada pemegang saham selama lima tahun terakhir berdasarkan total pengembalian pemegang saham (0%, per 15 November), dibandingkan 59% untuk indeks layanan kesehatan S&P 500 dan 105% untuk indeks serupa. Sumber utama buruknya kinerja ini cukup jelas: pengendalian biaya. Sejak 2019, perusahaan telah meningkatkan pendapatan pada tingkat pertumbuhan tahunan gabungan sebesar 5% dan laba kotor pada CAGR 6%. Namun perusahaan tersebut menghabiskan seluruh pendapatan ekstranya dan sebagian lagi untuk biaya operasional, sehingga menghasilkan pertumbuhan biaya operasional tahunan sebesar 8% dan margin laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi yang disesuaikan turun menjadi 8% dari 10%. Dengan kata lain, pada tahun 2019 perusahaan memiliki pendapatan $10 miliar, laba kotor $3,1 miliar, dan EBITDA $916 juta. Saat ini perusahaan ini memiliki pendapatan $12,5 miliar, laba kotor $3,9 miliar, dan EBITDA $815 juta. Salah satu alasannya adalah karena perusahaan menghabiskan lebih dari $4 miliar (hampir 45% dari kapitalisasi pasar saat ini) untuk akuisisi yang buruk sehingga menghasilkan laba atas modal yang diinvestasikan jauh di bawah biaya modal perusahaan. Selain itu, manajemen gagal mengintegrasikan akuisisi ini, yang mengakibatkan peningkatan biaya penjualan, umum dan administrasi. Hal pertama yang perlu dilakukan adalah Henry Schein melaksanakan rencana restrukturisasi biaya komprehensif yang melebihi $100 juta yang telah diumumkan perusahaan. Terdapat potensi penghematan sebesar $300 juta yang dapat meningkatkan laba per saham sebesar 35% atau lebih.

Selanjutnya, perusahaan perlu melakukan pekerjaan yang lebih baik dengan alokasi modal. Dia harus berhenti menggunakan arus kas untuk melakukan akuisisi atau membayar utangnya yang memiliki biaya 6% dan mulai menggunakannya untuk membeli kembali saham pada harga tersebut. Perusahaan melakukan perdagangan dengan kelipatan harga-pendapatan selama 12 bulan sebanyak 13 kali lipat – mendekati level terendah dalam 15 tahun. Henry Schein memiliki arus kas yang stabil dan neraca yang kuat. Bersama dengan arus kas, perusahaan ini dapat meningkatkan leverage bersih menjadi 3,0 kali dari 2,6 kali untuk memperoleh lebih dari 10% leverage saat ini dan 40% leverage pada tahun 2026, dibandingkan dengan pembelian kembali saham senilai $300 juta hingga $400 juta (< 5% dari kapitalisasi pasar) yang dia umumkan untuk tahun 2025. Hal ini selanjutnya akan meningkatkan EPS sebesar 50%. Selain langkah-langkah tersebut, bisnis medis perseroan menghadirkan peluang strategis. Meskipun Henry Schein telah berhasil memasuki ceruk dokter berbasis kantor sebagai pemain No. 2, lingkungan bisnis jauh lebih kompetitif dan akan menguntungkan distributor yang lebih besar. Aset ini dapat bernilai $2,5 miliar atau lebih jika dijual, yang akan membuat harga saham menarik dan dapat digunakan untuk membeli kembali saham perusahaan yang didiskon lebih lanjut.

Banyak perusahaan mempunyai masalah serius dan membutuhkan seorang aktivis untuk bertahan. Ini adalah perusahaan yang tidak membutuhkan aktivis untuk bertahan hidup, namun akan sangat diuntungkan jika ada aktivis yang dapat membantu mengoptimalkan operasional dan neraca keuangannya. Henry Schein adalah perusahaan hebat yang mengantuk dan diizinkan untuk meluncur ketika perusahaan itu bisa bangkit. Salah satu alasan pasar mengizinkannya adalah karena dibandingkan dengan rekan-rekannya yang mengantuk, Patterson dan Benco. Benco adalah perusahaan swasta dan laba Schein dalam tiga tahun sebesar -12% mengalahkan laba Patterson -41%, namun Schein harus membandingkan dirinya dengan perusahaan distribusi layanan kesehatan terbesar di AS seperti Cardinal Health (+135%), Cencora (+93%) , dan McKesson (+173%). Mungkin bukan dalam hal skala atau pasar akhir, namun lebih pada aspirasi dan komitmen terhadap pemegang saham. Ini memerlukan papan yang diperbarui. Beberapa direktur telah menduduki kursi mereka di Henry Schein selama lebih dari satu dekade dan dewan tersebut tidak memiliki keahlian distribusi terbaik di kelasnya. Dewan baru bisa saja masuk dan membuat rencana suksesi untuk Stanley Bergman, yang telah menjadi CEO selama 35 tahun. Akan lebih mudah jika perusahaan dapat mempertahankan manajemen puncak. Namun di bawah kepemimpinan dewan saat ini, perusahaan telah mengalami tingkat pergantian eksekutif yang mengkhawatirkan sejak tahun 2021.

Ananym belum memiliki riwayat aktivis, namun dengan mengenal Charlie Penner dan Alex Silver seperti kami, kami berharap mereka berupaya bekerja secara bersahabat dengan manajemen untuk menciptakan nilai bagi pemegang saham. Kami tidak mengharapkan perusahaan untuk mendorong kursi dewan untuk prinsipal Anonymous. Namun, kami mengharapkan Anonym untuk memperkenalkan beberapa eksekutif operasional berkualifikasi baik yang dapat membantu melakukan perubahan yang diperlukan untuk menciptakan nilai signifikan bagi pemegang saham di tingkat dewan direksi. Namun jangan salahkan sikap ramah dan keterlibatan investor sebagai kelemahan. Perusahaan adalah pemegang fidusia bagi investornya sendiri dan akan melakukan apa pun yang diperlukan untuk menciptakan nilai dalam portofolio perusahaannya. Jendela nominasi direktur baru dibuka pada 21 Januari 2025, dan kami memperkirakan para pihak akan mencapai kesepakatan sebelum tanggal tersebut.

Ken Squire adalah pendiri dan presiden 13D Monitor, sebuah institusi layanan penelitian aktivisme pemegang saham, dan pendiri dan manajer portofolio 13D Activist Fund, sebuah reksa dana yang berinvestasi dalam portofolio investasi aktivis 13D.