The Fed memangkas suku bunga minggu lalu, namun imbal hasil Treasury meningkat. apa yang sedang terjadi

Dengan pemotongan yang lebih besar dari biasanya pada minggu lalu, Federal Reserve mengirimkan pesan yang jelas bahwa suku bunga akan turun secara signifikan di masa depan.

Namun, pasar treasury tidak memperhatikannya.

Meskipun The Fed menyetujui penurunan suku bunga pinjaman jangka pendek sebesar setengah poin persentase, imbal hasil Treasury malah bergerak lebih tinggi, terutama pada sisi kurva yang panjang.

Imbal hasil surat utang bertenor 10 tahun, yang dianggap sebagai patokan imbal hasil obligasi pemerintah, telah melonjak sekitar 17 basis poin sejak pertemuan Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) pada 17-18 September – membalikkan penurunan tajam sepanjang bulan September. Satu basis poin sama dengan 0,01%.

Untuk saat ini, para profesional pasar obligasi menganggap sebagian besar langkah tersebut hanya sebagai perbaikan sederhana bagi pasar yang memperkirakan terlalu banyak pelonggaran menjelang pertemuan The Fed. Namun perhatikan trennya, karena ini bisa menandakan sesuatu yang lebih buruk.

Alasan lain yang mendasari tindakan ini adalah kesediaan The Fed untuk menoleransi inflasi yang lebih tinggi, serta kekhawatiran terhadap situasi fiskal AS yang genting dan potensi beban utang dan defisit yang membebani dapat meningkatkan biaya pinjaman jangka panjang, apa pun yang dilakukan The Fed. .

“Sampai batas tertentu, hanya ada elemen orang yang membeli rumor dan menjual fakta karena hal itu terkait dengan keputusan FOMC yang sebenarnya minggu lalu,” kata Jonathan Duensing, kepala pendapatan tetap AS di Amundi US. “Pasar telah mengabaikan siklus pelonggaran yang sangat agresif.”

Memang benar, pasar memperhitungkan penurunan suku bunga yang lebih besar daripada yang ditunjukkan oleh pejabat Fed pada pertemuan tersebut, bahkan dengan penurunan sebesar 50 basis poin. Para pejabat telah memperkirakan pemotongan 50 basis poin lagi pada akhir tahun ini dan 100 basis poin lagi pada akhir tahun 2025. Sebaliknya, pasar memperkirakan pemotongan 200 basis poin lagi pada periode yang sama, menurut harga berjangka dana fed fund yang diukur dengan pelacak FedWatch Grup CME.

Namun meskipun obligasi dengan jangka waktu yang lebih panjang seperti obligasi 10 tahun telah mendorong imbal hasil lebih tinggi, obligasi dengan jangka waktu yang lebih pendek – termasuk yang kini sedang diikuti catatan 2 tahun — tidak banyak bergerak sama sekali.

Di sinilah segalanya menjadi rumit.

Selisih antara obligasi bertenor 10 tahun dan 2 tahun telah melebar secara signifikan, meningkat sekitar 12 basis poin sejak pertemuan The Fed. Langkah ini, terutama ketika imbal hasil naik lebih cepat dengan periode yang lebih lama, disebut “bear tower” dalam istilah pasar. Hal ini karena hal ini umumnya bertepatan dengan ekspektasi pasar obligasi terhadap inflasi yang lebih tinggi di masa depan.

Hal ini bukan suatu kebetulan: Beberapa pakar pasar obligasi menafsirkan komentar pejabat Fed bahwa mereka sekarang lebih fokus untuk mendukung pelemahan pasar tenaga kerja sebagai pengakuan bahwa mereka bersedia untuk menoleransi inflasi yang sedikit lebih tinggi dari inflasi normal.

Sentimen tersebut terlihat jelas pada tingkat inflasi “titik impas”, atau perbedaan antara imbal hasil standar Treasury dan obligasi Treasury yang dilindungi inflasi. Misalnya, tingkat impas 5 tahun telah meningkat 8 basis poin sejak pertemuan The Fed dan naik 20 basis poin sejak 11 September.

“The Fed telah mengambil tindakan yang tepat karena mereka yakin inflasi terkendali, namun mereka melihat peningkatan pengangguran dan tingkat penciptaan lapangan kerja yang tampaknya jelas tidak mencukupi,” kata Robert Tipp, kepala strategi investasi di PGIM Fixed Income. Kenaikan imbal hasil jangka panjang “tentu saja merupakan indikasi bahwa pasar melihat risiko bahwa inflasi bisa lebih tinggi dan (The Fed) tidak akan peduli.”

Pejabat Fed menargetkan tingkat inflasi sebesar 2%, dan belum ada indikator utama yang mencapai angka tersebut. Yang terdekat adalah indeks harga favorit The Fed untuk pengeluaran konsumsi pribadi, yang berada di angka 2,5% di bulan Juli dan diperkirakan akan menunjukkan angka sebesar 2,2% di bulan Agustus.

Para pengambil kebijakan bersikeras bahwa mereka fokus untuk memastikan inflasi tidak berbalik arah dan mulai bergerak lebih tinggi, seperti yang terjadi di masa lalu ketika The Fed melakukan pelonggaran kebijakan yang terlalu cepat.

Namun pasar memandang The Fed memiliki fokus yang lebih sempit pada pasar tenaga kerja dan tidak mendorong perekonomian secara luas ke dalam perlambatan atau resesi yang tidak perlu yang disebabkan oleh terlalu banyak pengetatan.

“Kami secara kolektif menerima pernyataan The Fed dan Ketua (Jerome) Powell bahwa mereka akan sangat bergantung pada data,” kata Duensing. “Sehubungan dengan melemahnya pasar tenaga kerja, mereka sangat bersedia dan tertarik untuk memangkas 50 basis poin lagi saat kita memasuki pertemuan pasca pemilu. Mereka siap untuk menyetujui dan mengakomodasi apa yang mereka butuhkan saat ini.”

Lalu ada masalah utang dan defisit.

Biaya pinjaman yang lebih tinggi mendorong biaya pembiayaan defisit anggaran melebihi angka $1 triliun untuk pertama kalinya pada tahun ini. Meskipun suku bunga yang lebih rendah akan membantu mengurangi beban tersebut, pembeli obligasi Treasury yang lebih panjang mungkin takut untuk berinvestasi dalam situasi fiskal di mana defisit mendekati 7% dari produk domestik bruto (PDB), hal yang hampir tidak pernah terjadi selama ekspansi ekonomi AS.

Secara kolektif, berbagai dinamika di pasar treasury menyulitkan investor. Seluruh investor pendapatan tetap yang disurvei untuk artikel ini mengatakan mereka meringankan alokasi Treasury karena kondisi masih bergejolak.

Mereka juga berpikir The Fed mungkin tidak akan melakukan pemotongan suku bunga besar-besaran.

“Jika kita mulai melihat kurva (imbal hasil) semakin curam, maka kita mungkin mulai membunyikan peringatan mengenai risiko resesi,” kata Tom Garretson, ahli strategi portofolio pendapatan tetap senior di RBC Wealth Management. “Mereka mungkin ingin menindaklanjuti dengan setidaknya satu langkah lagi sebesar 50 basis poin tahun ini. Masih ada ketakutan yang masih ada di sini bahwa mereka sedikit terlambat dalam hal ini.”