Intervensi pasar obligasi Tiongkok mengungkapkan kekhawatiran terhadap stabilitas keuangan

BEIJING – Upaya terbaru Tiongkok untuk membendung kenaikan pasar obligasi menunjukkan meningkatnya kekhawatiran di kalangan otoritas mengenai stabilitas keuangan, kata para analis.

Pertumbuhan ekonomi yang lambat dan kontrol modal yang ketat telah memusatkan dana domestik di pasar obligasi pemerintah Tiongkok, salah satu pasar obligasi pemerintah terbesar di dunia. Bloomberg melaporkan pada hari Senin, mengutip sumber, bahwa regulator mengatakan kepada bank-bank komersial di provinsi Jiangxi untuk tidak menyelesaikan pembelian obligasi pemerintah mereka.

Kontrak berjangka menunjukkan harga obligasi pemerintah Tiongkok bertenor 10 tahun jatuh ke level terendah dalam hampir sebulan pada hari Senin, sebelum sedikit pulih, menurut data Wind Information. Harga bergerak berbanding terbalik dengan imbal hasil.

“Pasar obligasi negara adalah tulang punggung sektor keuangan, bahkan jika Anda menjalankan sektor yang digerakkan oleh bank seperti Tiongkok (atau) Eropa,” kata Alicia Garcia-Herrero, kepala ekonom untuk Asia Pasifik di Natixis.

Dia menunjukkan bahwa tidak seperti perdagangan obligasi secara elektronik oleh investor ritel atau manajer aset di Eropa, bank dan perusahaan asuransi cenderung memegang obligasi pemerintah, yang berarti kerugian nominal jika harga berfluktuasi secara signifikan.

Imbal hasil obligasi pemerintah Tiongkok bertenor 10 tahun telah meningkat tajam dalam beberapa hari terakhir, setelah jatuh sepanjang tahun ke rekor terendah pada awal Agustus, menurut data Wind Information sejak tahun 2010.

Pada kisaran 2,2%, imbal hasil Treasury 10-tahun Tiongkok masih jauh di bawah imbal hasil Treasury 10-tahun AS yang hampir 4% atau lebih tinggi. Kesenjangan ini mencerminkan bagaimana Bank Sentral AS (Federal Reserve) mempertahankan suku bunganya tetap tinggi, sementara Bank Sentral Tiongkok (PBOC) menurunkan suku bunganya karena lemahnya permintaan domestik.

“Masalahnya bukan pada apa yang terlihat (tentang lemahnya perekonomian),” kata Garcia-Herrero, namun “apa pengaruhnya terhadap stabilitas keuangan.”

“Mereka (Silicon Valley Bank) sedang memikirkan hal ini, jadi artinya koreksi imbal hasil obligasi negara berdampak besar pada neraca negara Anda,” lanjutnya, seraya menambahkan bahwa “potensi masalahnya lebih buruk daripada SVB dan itulah sebabnya mereka” sangat khawatir.”

Silicon Valley Bank bangkrut pada Maret 2023 yang merupakan salah satu kegagalan bank terbesar di AS dalam beberapa waktu terakhir. Permasalahan yang dialami perusahaan ini sebagian besar disebabkan oleh pergeseran alokasi modal akibat kenaikan suku bunga yang agresif oleh The Fed.

Gubernur PBoC Pan Gongsheng mengatakan dalam pidatonya pada bulan Juni bahwa bank sentral harus belajar dari insiden Bank Silicon Valley, untuk “segera memperbaiki dan memblokir akumulasi risiko pasar keuangan.” Dia menyerukan perhatian khusus terhadap “ketidaksesuaian tingkat pencairan dan risiko suku bunga di beberapa entitas non-bank yang memiliki obligasi jangka menengah dan panjang dalam jumlah besar.” Ini menurut terjemahan CNBC dalam bahasa Mandarinnya.

Zerlina Zeng, kepala strategi kredit Asia, CreditSights, mencatat bahwa PBoC telah meningkatkan intervensi di pasar obligasi pemerintah, mulai dari peningkatan pengawasan peraturan terhadap perdagangan pasar obligasi hingga panduan bagi bank-bank milik negara untuk menjual obligasi pemerintah Tiongkok.

PBoC berusaha untuk “mempertahankan kurva imbal hasil yang curam dan mengelola risiko yang timbul dari terkonsentrasinya kepemilikan obligasi CGB jangka panjang oleh bank komersial kota dan pedesaan serta lembaga keuangan non-bank,” katanya dalam sebuah pernyataan.

“Kami tidak berpikir bahwa tujuan intervensi pasar obligasi PBOC adalah untuk merancang suku bunga yang lebih tinggi, namun untuk memandu bank dan lembaga keuangan non-bank untuk memberikan kredit pada perekonomian riil dibandingkan memarkir dana dalam investasi obligasi,” kata Zeng. dikatakan.

Stabilitas telah lama menjadi hal penting bagi regulator Tiongkok. Meskipun imbal hasil diperkirakan akan turun, kecepatan kenaikan harga menimbulkan kekhawatiran.

Hal ini khususnya menjadi masalah bagi perusahaan asuransi Tiongkok, yang telah memarkir banyak aset mereka di pasar obligasi – yang memiliki jaminan tingkat pengembalian tetap untuk asuransi jiwa dan produk lainnya, kata Edmund Goh, kepala pendapatan tetap Tiongkok di Abrdn.

Hal ini berbeda dengan bagaimana perusahaan asuransi di negara lain dapat menjual produk yang return-nya dapat berubah tergantung kondisi pasar dan investasi ekstra, ujarnya.

“Dengan cepatnya penurunan imbal hasil obligasi, hal ini akan mempengaruhi kecukupan modal perusahaan asuransi. Ini adalah bagian besar dari sistem keuangan,” tambah Goh, memperkirakan bahwa hal tersebut memerlukan “triliunan” yuan untuk menutupinya. Satu triliun yuan setara dengan $140 miliar USD.

“Jika imbal hasil obligasi secara perlahan turun, hal ini akan memberikan ruang bagi industri asuransi untuk bernafas.”

Perusahaan asuransi dan investor institusi telah masuk ke pasar obligasi Tiongkok, sebagian karena kurangnya pilihan investasi di negara tersebut. Pasar real estat melemah, sementara pasar saham berjuang untuk pulih dari posisi terendah dalam beberapa tahun.

Faktor-faktor ini membuat intervensi pasar obligasi PBoC jauh lebih penting dibandingkan intervensi Beijing lainnya, termasuk dalam valuta asing, kata Garcia-Herrero dari Natixis. “Apa yang mereka lakukan sangat berbahaya karena kerugiannya bisa sangat besar.”

“Pada dasarnya, saya hanya khawatir hal ini akan menjadi tidak terkendali,” katanya. “Hal ini terjadi karena tidak ada alternatif investasi lain. Emas atau obligasi pemerintah, itu saja. Negara sebesar Tiongkok, yang hanya memiliki dua opsi ini, tidak mungkin menghindari gelembung. Solusinya tidak akan ada kecuali Anda buka rekening modal.”

PBoC tidak segera menanggapi permintaan komentar.

Tiongkok telah menerapkan model ekonomi yang didominasi negara dengan upaya bertahap untuk memperkenalkan lebih banyak kekuatan pasar selama beberapa dekade terakhir. Model yang dipimpin oleh negara ini telah membuat banyak investor di masa lalu percaya bahwa Beijing akan mengambil tindakan untuk membendung kerugian, apa pun yang terjadi.

Berita tentang bank lokal yang membatalkan penyelesaian obligasi “mengejutkan sebagian besar orang” dan “menunjukkan keputusasaan di pihak pemerintah Tiongkok,” kata Goh dari abrdn.

Namun Goh mengatakan menurutnya hal itu tidak cukup mempengaruhi kepercayaan investor asing. Dia memperkirakan PBoC akan melakukan intervensi di pasar obligasi dalam satu atau lain bentuk.

Beijing telah secara terbuka menyatakan keprihatinannya atas kecepatan pembelian obligasi, yang telah menyebabkan penurunan imbal hasil (yield) dengan cepat.

Pada bulan Juli, afiliasi PBoC “Financial News” mengkritik terburu-buru membeli obligasi pemerintah Tiongkok sebagai “memperpendek” perekonomian. Media tersebut kemudian menyederhanakan berita utama dengan mengatakan bahwa tindakan tersebut adalah sebuah “gangguan”, menurut terjemahan CNBC untuk media Tiongkok tersebut.

Chang Le, ahli strategi senior pendapatan tetap di ChinaAMC, menunjukkan bahwa imbal hasil 10-tahun Tiongkok biasanya berfluktuasi dalam kisaran 20 basis poin di sekitar fasilitas pinjaman jangka menengah, salah satu suku bunga acuan PBoC. Namun tahun ini imbal hasil mencapai 30 basis poin di bawah MLF, katanya, yang mengindikasikan akumulasi risiko suku bunga.

Potensi keuntungan telah mendorong permintaan obligasi, setelah pembelian obligasi tersebut melebihi pasokan awal tahun ini, katanya. PBoC telah berulang kali memperingatkan adanya risiko ketika mencoba menjaga stabilitas keuangan dengan mengatasi kekurangan pasokan hipotek.

Namun, imbal hasil yang rendah juga mencerminkan ekspektasi pertumbuhan yang lebih lambat.

“Saya pikir pertumbuhan kredit yang lemah adalah salah satu alasan mengapa imbal hasil obligasi bergerak lebih rendah,” kata Goh. Jika bank-bank kecil “dapat menemukan peminjam yang berkualitas baik, saya yakin mereka akan lebih suka meminjamkan uang kepada mereka.”

Data pinjaman yang dirilis Selasa malam menunjukkan bahwa pinjaman yuan baru yang dikategorikan dalam “total pembiayaan sosial” turun pada bulan Juli untuk pertama kalinya sejak tahun 2005.

“Volatilitas terbaru di pasar obligasi domestik Tiongkok menggarisbawahi perlunya reformasi yang menyalurkan kekuatan pasar ke dalam alokasi kredit yang efisien,” kata Charles Chang, direktur pelaksana S&P Global Ratings.

“Langkah-langkah yang meningkatkan keragaman dan disiplin pasar dapat membantu memperkuat tindakan berkala PBOC,” tambah Chang. “Reformasi di pasar obligasi korporasi, khususnya, dapat memfasilitasi upaya Beijing mencapai pertumbuhan ekonomi yang lebih efisien dengan mengurangi utang dalam jangka panjang.”