Mengapa biaya pinjaman meningkat di hampir semua hal

Pergerakan yang penuh kekerasan di pasar obligasi minggu ini mengguncang investor dan memperbaharui ketakutan akan resesi, serta kekhawatiran mengenai perumahan, perbankan, dan bahkan keberlanjutan fiskal pemerintah AS.

Pusat dari badai ini adalah Departemen Keuangan 10 tahun menghasilkan, salah satu angka paling berpengaruh di bidang keuangan. Imbal hasil, yang mewakili biaya pinjaman bagi penerbit obligasi, terus meningkat dalam beberapa minggu terakhir dan mencapai 4,88% pada hari Selasa, tingkat yang terakhir terlihat sebelum krisis keuangan tahun 2008.

Kenaikan biaya pinjaman yang tiada henti melampaui prediksi para peramal dan membuat Wall Street kesulitan mencari penjelasan. Meskipun Federal Reserve telah menaikkan suku bunga acuannya selama 18 bulan, hal ini belum berdampak pada obligasi Treasury yang berjangka waktu lebih panjang seperti obligasi 10 tahun hingga saat ini, karena investor meyakini penurunan suku bunga kemungkinan besar akan terjadi dalam waktu dekat.

Hal ini mulai berubah pada bulan Juli dengan tanda-tanda kekuatan ekonomi yang bertentangan dengan ekspektasi perlambatan. Hal ini semakin cepat dalam beberapa pekan terakhir karena pejabat Fed tetap bersikukuh bahwa suku bunga akan tetap tinggi. Beberapa pihak di Wall Street percaya bahwa sebagian dari pergerakan tersebut bersifat teknis, disebabkan oleh penjualan suatu negara atau institusi besar. Yang lain terpaku pada meningkatnya defisit AS dan disfungsi politik. Yang lain lagi yakin bahwa The Fed sengaja menyebabkan kenaikan imbal hasil untuk memperlambat perekonomian AS yang terlalu panas.

“Pasar obligasi memberi tahu kita bahwa biaya pendanaan yang lebih tinggi ini akan tetap ada untuk sementara waktu,” Bob Michele, kepala pendapatan tetap global untuk divisi manajemen aset JPMorgan Chase, mengatakan dalam wawancara Zoom pada hari Selasa. “Ini akan tetap ada karena itulah yang diinginkan The Fed. The Fed memperlambat Anda, para konsumen.”

Investor terpaku pada imbal hasil Treasury 10-tahun karena keunggulannya dalam keuangan global.

Meskipun Treasury jangka pendek lebih banyak digerakkan secara langsung oleh kebijakan Fed, Treasury 10-tahun dipengaruhi oleh pasar dan mencerminkan ekspektasi pertumbuhan dan inflasi. Tingkat suku bunga inilah yang paling penting bagi konsumen, perusahaan dan pemerintah, yang mempengaruhi triliunan dolar pinjaman rumah dan mobil, obligasi korporasi dan daerah, surat berharga dan mata uang.

“Ketika obligasi 10 tahun bergerak, hal itu mempengaruhi segalanya; ini adalah tolok ukur suku bunga yang paling banyak diperhatikan,” kata Ben Emons, kepala pendapatan tetap di NewEdge Wealth. “Ini mempengaruhi segala hal yang membiayai perusahaan atau masyarakat.”

Pergerakan imbal hasil baru-baru ini membuat pasar saham gelisah karena beberapa korelasi yang diharapkan antar kelas aset telah rusak.

Saham-saham telah terjual habis sejak imbal hasil (yield) mulai naik pada bulan Juli, sehingga mengurangi sebagian besar keuntungan tahun ini, namun aset safe haven seperti Treasury AS bernasib lebih buruk lagi. Obligasi jangka panjang telah kehilangan 46% sejak mencapai puncaknya pada Maret 2020, menurut Bloomberg, penurunan tajam yang seharusnya menjadi salah satu investasi teraman yang ada.

“Saham-saham turun seperti resesi, suku bunga naik seperti pertumbuhan tidak ada batasnya, penjualan emas seperti inflasi mati,” kata Benjamin Dunn, mantan kepala risiko hedge fund yang sekarang menjalankan perusahaan konsultan Alpha Theory Advisors. “Semua itu tidak masuk akal.”‘

Namun di luar investor, dampaknya terhadap sebagian besar masyarakat Amerika masih belum terlihat, terutama jika suku bunga terus meningkat.

Hal ini karena kenaikan imbal hasil jangka panjang membantu The Fed dalam memerangi inflasi. Pengetatan kondisi keuangan dan penurunan harga aset akan mengurangi permintaan karena semakin banyak warga Amerika yang mengurangi pengeluaran atau kehilangan pekerjaan. Pinjaman kartu kredit melonjak karena konsumen menghabiskan kelebihan tabungan mereka, dan tunggakan tersebut merupakan yang tertinggi sejak pandemi Covid dimulai.

“Masyarakat harus meminjam dengan tingkat suku bunga yang jauh lebih tinggi dibandingkan bulan lalu, dua bulan lalu, enam bulan lalu,” kata Lindsay Rosner, kepala investasi multisektor di Goldman Sachs manajemen aset dan kekayaan.

“Sayangnya, saya pikir pasti ada penderitaan yang dirasakan rata-rata orang Amerika saat ini,” katanya.

Selain konsumen, hal ini juga dirasakan ketika pengusaha mulai mundur dari perekonomian yang kuat. Perusahaan yang hanya dapat menerbitkan utang di pasar dengan imbal hasil tinggi, yang mencakup banyak perusahaan ritel, akan menghadapi biaya pinjaman yang jauh lebih tinggi. Suku bunga yang lebih tinggi merugikan industri perumahan dan mendorong real estat komersial mendekati kondisi gagal bayar (default).

“Bagi siapa pun yang utangnya sudah jatuh tempo, ini merupakan kejutan suku bunga,” kata Peter Boockvar dari Bleakley Financial Group. “Setiap pelaku properti yang memiliki pinjaman yang telah jatuh tempo, bisnis apa pun yang memiliki pinjaman dengan suku bunga mengambang yang telah jatuh tempo, itu sulit.”

Kenaikan imbal hasil juga memberikan tekanan pada bank-bank regional yang memegang obligasi yang nilainya telah jatuh, yang merupakan salah satu faktor utama kegagalan Silicon Valley Bank dan First Republic. Meskipun para analis memperkirakan tidak akan ada lagi bank yang bangkrut, industri perbankan telah mencoba melepas aset dan telah mengurangi pinjaman.

“Imbal hasil kami sekarang 100 basis poin lebih tinggi” dibandingkan bulan Maret, kata Rosner. “Jadi, jika bank tidak memperbaiki masalah mereka sejak saat itu, maka masalahnya akan menjadi lebih buruk karena suku bunga semakin tinggi.”

Kenaikan dalam 10 tahun terhenti pada pertengahan minggu dan meningkat pada hari Jumat, menyusul laporan pekerjaan yang jauh lebih kuat dari perkiraan. Imbal hasil naik 11 basis poin menjadi 4,83%.

Namun setelah menembus level resistensi, banyak yang memperkirakan imbal hasil akan naik lebih tinggi karena faktor-faktor yang diyakini mendorong imbal hasil tetap ada.

Hal ini telah memicu kekhawatiran bahwa AS sedang menghadapi krisis utang yang disebabkan oleh tingginya suku bunga dan melebarnya defisit, kekhawatiran yang diperkuat oleh kemungkinan penutupan pemerintah pada bulan depan.

“Ada kekhawatiran nyata mengenai ‘Apakah kita beroperasi pada tingkat utang terhadap PDB yang tidak berkelanjutan?’” kata Rosner.

Sejak The Fed mulai menaikkan suku bunga tahun lalu, terdapat dua episode gejolak keuangan: jatuhnya obligasi pemerintah Inggris pada bulan September 2022 dan krisis perbankan regional AS pada bulan Maret.

Pergerakan lain yang lebih tinggi dalam imbal hasil 10-tahun dari sini akan meningkatkan kemungkinan terjadinya kerusakan lain dan membuat resesi lebih mungkin terjadi, kata Michele dari JPMorgan.

“Jika kita mendapatkan lebih dari 5% dalam jangka panjang, itu merupakan kejutan suku bunga lainnya,” kata Michele. “Pada titik ini, Anda harus tetap membuka mata terhadap apa pun yang terlihat rapuh.”