Pemberi pinjaman Tiongkok menghadapi tantangan besar: mereka tidak bisa meminjam dalam jumlah yang cukup

Bank komersial Tiongkok mempunyai masalah besar.

Ketika konsumen dan dunia usaha suram mengenai prospek ekonomi terbesar kedua di dunia, pertumbuhan pinjaman terhenti. Dorongan stimulus yang dilakukan Beijing sejauh ini gagal memacu permintaan kredit konsumen, dan belum memicu pemulihan berarti dalam perekonomian yang sedang melemah.

Jadi apa yang bank lakukan dengan uang tunai mereka? Beli obligasi pemerintah.

Obligasi negara Tiongkok telah mengalami reli yang kuat sejak bulan Desember, dengan imbal hasil obligasi 10 tahun mencapai titik terendah sepanjang masa bulan ini, turun sekitar 34 basis poin, menurut data LSEG.

“Kurangnya permintaan pinjaman konsumen dan bisnis telah menyebabkan modal mengalir ke pasar obligasi negara,” kata Edmund Goh, direktur investasi pendapatan tetap di abrdn di Singapura.

Namun demikian, “masalah terbesar di dalam negeri adalah kurangnya aset untuk berinvestasi,” tambahnya, karena “tidak ada tanda-tanda bahwa Tiongkok dapat keluar dari deflasi saat ini.”

Total pinjaman yuan baru dalam 11 bulan hingga November 2024 turun lebih dari 20% menjadi 17,1 triliun yuan ($2,33 triliun) dibandingkan tahun lalu, menurut data yang dirilis oleh Bank Rakyat Tiongkok. Pada bulan November, pinjaman bank baru mencapai 580 miliar yuan, naik dari 1,09 triliun yuan pada tahun sebelumnya.

Permintaan pinjaman belum meningkat meskipun pemerintah Tiongkok telah meluncurkan paket stimulus besar-besaran sejak September lalu, ketika perekonomian diperkirakan akan meleset dari target pertumbuhan setahun penuh “sekitar 5%”.

Goldman Sachs melihat pertumbuhan ekonomi terbesar kedua di dunia ini melambat menjadi 4,5% tahun ini, dan memperkirakan permintaan kredit akan semakin melambat pada bulan Desember dibandingkan bulan November.

“Permintaan pinjaman yang berkualitas masih kurang karena perusahaan swasta masih berhati-hati dalam menyetujui investasi baru dan rumah tangga juga memperketat dompet mereka,” kata Lynn Song, kepala ekonom ING.

Untuk tahun ini, pihak berwenang berjanji untuk menjadikan peningkatan konsumsi sebagai prioritas utama dan menghidupkan kembali permintaan kredit dengan menurunkan biaya pembiayaan korporasi dan pinjaman rumah tangga.

Investor mungkin terus mencari “sumber imbal hasil bebas risiko” tahun ini karena tingginya tingkat ketidakpastian di tengah potensi tindakan tarif dari luar negeri, kata Song, seraya mencatat bahwa “masih ada tanda tanya mengenai seberapa kuat dukungan kebijakan dalam negeri”.

Perlambatan dalam pemberian pinjaman terjadi karena hipotek, yang dulunya mendorong permintaan kredit, masih berada di tahap terbawah, kata Andy Maynard, direktur pelaksana dan kepala ekuitas di China Renaissance.

Investor dalam negeri Tiongkok menghadapi kekurangan “aset yang dapat diinvestasikan untuk menaruh uang, baik di pasar keuangan maupun di pasar fisik,” tambahnya.

Data resmi menunjukkan pada hari Kamis bahwa inflasi tahunan Tiongkok mencapai 0,2% pada tahun 2024, menunjukkan bahwa harga-harga hampir tidak tumbuh, sementara harga grosir terus turun, sebesar 2,2%.

Institusi semakin optimis terhadap obligasi pemerintah karena keyakinan bahwa fundamental ekonomi akan tetap lemah, ditambah dengan memudarnya harapan akan dorongan kebijakan yang kuat, kata Zong Ke, manajer portofolio di manajer aset Wequant yang berbasis di Shanghai.

Ke mengatakan intervensi kebijakan saat ini hanyalah “upaya untuk mencegah keruntuhan ekonomi dan guncangan eksternal” dan “hanya untuk menghindari kejatuhan ekonomi.”

Imbal hasil Treasury AS 10-tahun naik pada laju tercepat sejak bulan Juni dan kenaikan pada hari Rabu mengirim imbal hasil di atas 4,7%, mendekati level yang terakhir terlihat pada bulan April.

Perbedaan imbal hasil yang lebih besar antara obligasi negara Tiongkok dan AS dapat berisiko mendorong arus keluar modal dan memberikan tekanan lebih lanjut pada yuan, yang melemah terhadap dolar.

Yuan dalam negeri Tiongkok mencapai titik terendah dalam 16 bulan terhadap dolar pada hari Rabu, sementara yuan luar negeri telah mengalami penurunan selama beberapa bulan sejak September.

“Anda menghadapi badai yang sempurna,” kata Sam Radwan, pendiri Enhance International, mengutip imbal hasil obligasi pemerintah yang lebih rendah, krisis properti yang berkepanjangan dan dampak kenaikan suku bunga sebagai faktor risiko yang membebani sentimen investor asing yang memiliki aset dalam negeri.

Meskipun mengurangi daya tarik obligasi Tiongkok di kalangan investor asing, perbedaan imbal hasil yang lebih besar dengan Treasury AS berdampak kecil pada kinerja obligasi pemerintah Tiongkok karena “bagian dana asing yang kecil,” kata Winson Phoon, kepala penelitian pendapatan tetap Maybank Grup Perbankan Investasi.

Penurunan imbal hasil menawarkan hikmah bagi Beijing – biaya pendanaan yang lebih rendah – karena pembuat kebijakan diperkirakan akan meningkatkan penerbitan obligasi baru tahun ini, kata Song dari ING.

Beijing meluncurkan program pertukaran utang senilai $1,4 triliun pada bulan November, yang bertujuan untuk meringankan krisis pendanaan pemerintah daerah.

“Pada sebagian besar tahun 2024, para pengambil kebijakan bertindak untuk melakukan intervensi ketika imbal hasil obligasi 10-tahun mencapai 2%,” kata Song, seraya mencatat bahwa PBOC “diam-diam menghentikan intervensi” pada bulan Desember.

Investor memperkirakan bank sentral akan mengumumkan langkah-langkah pelonggaran moneter baru pada tahun ini, seperti pemotongan tambahan pada suku bunga utama dan jumlah uang tunai yang harus disimpan bank sebagai cadangan. Pada pergantian tahun, PBOC mengatakan akan memangkas suku bunga utama pada “waktu yang tepat”.

“Bank akan memperkaya dan meningkatkan perangkat kebijakan moneter, membeli dan menjual obligasi negara dan memperhatikan pergerakan imbal hasil jangka panjang,” kata pernyataan tanggal 3 Januari.

Namun, prospek penurunan suku bunga hanya akan membuat reli obligasi tetap berjalan.

Ekonom di Standard Chartered Bank melihat kenaikan obligasi berlanjut tahun ini, namun dengan laju yang lebih lambat. Imbal hasil 10-tahun bisa turun menjadi 1,40% pada akhir tahun 2025, kata mereka dalam sebuah catatan pada hari Selasa.

Pertumbuhan kredit dapat stabil pada pertengahan tahun karena kebijakan stimulus mulai mengangkat sektor-sektor perekonomian tertentu, kata para ekonom, sehingga menyebabkan penurunan imbal hasil obligasi lebih lambat.

Bank sentral Tiongkok mengatakan pada hari Jumat bahwa pihaknya akan menghentikan sementara pembelian obligasi pemerintah karena kelebihan permintaan dan kekurangan di pasar.