Bob Michele, kepala eksekutif JPMorgan, melihat gaung tahun 2008 yang mengkhawatirkan

Untuk setidaknya satu veteran pasar, kebangkitan pasar saham setelah serangkaian kegagalan bank dan kenaikan suku bunga yang cepat hanya berarti satu hal: Hati-hati.

Periode saat ini mengingatkan Bob Michele, kepala investasi untuk JPMorgan Chaselengan manajemen aset besar-besaran, dari keheningan yang menipu selama krisis keuangan 2008, katanya dalam sebuah wawancara di kantor pusat bank di New York.

“Ini sangat mengingatkan saya pada periode Maret hingga Juni tahun 2008,” kata Michele, menjelaskan persamaannya.

Kemudian, seperti sekarang, investor mengkhawatirkan stabilitas bank-bank Amerika. Dalam kedua kasus tersebut, majikan Michele menenangkan ketegangan dengan turun tangan untuk mengamankan pesaing yang sulit. Bulan lalu, JPMorgan membeli pemain regional yang gagal First Republic; pada Maret 2008, JPMorgan mengakuisisi bank investasi Bear Stearns.

“Pasar melihatnya sebagai, ada krisis, ada respon kebijakan dan krisis diselesaikan,” katanya. “Kemudian Anda mengalami reli tiga bulan yang stabil di pasar saham.”

Akhir dari periode hampir 15 tahun uang murah dan suku bunga rendah di seluruh dunia telah mengkhawatirkan investor dan pengamat pasar. Eksekutif Teratas Wall Street, termasuk bos Michele Jamie Dimon, telah membunyikan alarm tentang ekonomi selama lebih dari setahun. Tingkat yang lebih tinggi, pembalikan program pembelian obligasi Federal Reserve dan perselisihan di luar negeri membuat kombinasi yang berpotensi berbahaya, kata Dimon dan yang lainnya.

Tetapi ekonomi AS secara mengejutkan tetap tangguh, karena gaji Mei naik lebih dari yang diharapkan dan kenaikan saham mendorong beberapa orang untuk memulai pasar bullish baru. Arus lintas telah membagi dunia investasi menjadi kira-kira dua kubu: Mereka yang melihat soft landing untuk ekonomi terbesar dunia, dan mereka yang membayangkan sesuatu yang jauh lebih buruk.

Bagi Michele, yang memulai karirnya empat dekade lalu, tanda-tandanya jelas: beberapa bulan ke depan hanyalah masa tenang sebelum badai. Michele mengawasi aset lebih dari $700 miliar untuk JPMorgan dan juga kepala pendapatan tetap global untuk divisi manajemen aset bank.

Dalam siklus kenaikan suku bunga sebelumnya kembali ke tahun 1980, resesi dimulai rata-rata 13 bulan setelah kenaikan suku bunga terakhir Fed, katanya. Langkah terbaru bank sentral terjadi pada bulan Mei.

Dalam periode ambigu tepat setelah The Fed selesai menaikkan suku bunga, “Anda tidak berada dalam resesi; kelihatannya seperti soft landing” karena ekonomi masih tumbuh, kata Michele.

“Tapi akan menjadi keajaiban jika berakhir tanpa resesi,” tambahnya.

Ekonomi kemungkinan akan mengalami resesi pada akhir tahun, kata Michele. Sementara awal penurunan mungkin didorong kembali, berkat efek dana stimulus Covid yang tersisa, katanya tujuannya sudah jelas.

“Saya sangat yakin bahwa kita akan berada dalam resesi setahun dari sekarang,” katanya.

Pengamat pasar lainnya tidak sependapat dengan Michele.

Batu hitam Kepala Mortgage Rick Rieder mengatakan bulan lalu bahwa ekonomi berada dalam “kondisi yang jauh lebih baik” daripada pandangan konsensus dan dapat menghindari resesi yang dalam. Goldman Sachs ekonom Jan Hatzius baru-baru ini menurunkan kemungkinan resesi dalam setahun menjadi hanya 25%. Bahkan di antara mereka yang memprediksi resesi, sedikit yang berpikir itu akan seburuk penurunan tahun 2008.

Untuk memulai argumennya bahwa resesi akan datang, Michele menunjukkan bahwa langkah Fed sejak Maret 2022 adalah rangkaian kenaikan suku bunga paling agresif dalam empat dekade. Siklus tersebut bertepatan dengan langkah bank sentral untuk mengendalikan likuiditas pasar melalui proses yang dikenal sebagai pengetatan kuantitatif. Dengan membiarkan obligasinya jatuh tempo tanpa menginvestasikan kembali hasilnya, Fed berharap untuk mengecilkan neraca hingga $95 miliar per bulan.

“Kami melihat hal-hal yang hanya Anda lihat dalam resesi atau di mana Anda berakhir dalam resesi,” katanya, dimulai dengan “kejutan suku bunga” sekitar 500 basis poin selama setahun terakhir.

Tanda-tanda lain yang menunjukkan perlambatan ekonomi termasuk pengetatan kredit, menurut survei petugas kredit; meningkatnya klaim pengangguran, mempersingkat waktu pengiriman pemasok, kurva imbal hasil terbalik dan penurunan nilai komoditas, kata Michele.

Rasa sakitnya mungkin paling besar di tiga bidang ekonomi: Bank daerah, real estat komersial, dan peminjam perusahaan yang dibuang, katanya. Michele percaya ada kemungkinan perhitungan untuk masing-masing.

Perbankan daerah terus menghadapi tekanan dari kerugian investasi terkait dengan suku bunga yang lebih tinggi, dan bergantung pada program pemerintah untuk membantu menutupi arus keluar simpanan, katanya.

“Saya kira belum sepenuhnya terselesaikan, saya kira sudah distabilkan oleh dukungan pemerintah,” katanya.

Ruang kantor pusat kota di banyak kota “hampir menjadi gurun” dari gedung-gedung kosong, katanya. Pemilik properti yang membiayai kembali hutang dengan tingkat bunga yang jauh lebih tinggi dapat dengan mudah meninggalkan pinjaman mereka, seperti yang telah dilakukan beberapa orang. Kegagalan itu akan memukul portofolio bank regional dan kepercayaan investasi real estat, katanya.

“Ada banyak hal yang beresonansi dengan 2008,” termasuk real estat yang dinilai terlalu tinggi, katanya. “Namun sampai itu terjadi, sebagian besar ditolak.”

Terakhir, dia mengatakan bahwa perusahaan dengan tingkat investasi di bawah yang menikmati biaya pinjaman yang relatif murah kini menghadapi lingkungan pendanaan yang sangat berbeda; mereka yang perlu membiayai kembali pinjaman suku bunga mengambang mungkin menemui hambatan.

“Ada banyak perusahaan yang mengandalkan pembiayaan berbiaya sangat rendah; ketika mereka pergi ke pembiayaan kembali, itu akan berlipat ganda, tiga kali lipat atau mereka tidak akan mampu dan mereka harus melalui semacam restrukturisasi atau gagal bayar, ”katanya.

Mengingat pandangan dunianya, Michele mengatakan dia konservatif dengan investasinya, yang meliputi kredit korporat tingkat investasi dan hipotek sekuritisasi.

“Semua yang kami miliki dalam portofolio kami membuat kami stres selama beberapa kuartal -3% hingga -5% PDB riil,” katanya.

Ini membedakan JPMorgan dengan pelaku pasar lainnya, termasuk rekannya Rieder dari BlackRock, manajer aset terbesar di dunia.

“Bagian dari perbedaan dengan beberapa pesaing kami adalah bahwa mereka merasa lebih nyaman dengan kredit, sehingga mereka bersedia menambah kredit dengan tarif lebih rendah dan percaya bahwa mereka akan baik-baik saja dalam soft landing,” katanya.

Meskipun dengan lembut mengejek saingannya, Michele mengatakan dia dan Rieder “sangat bersahabat” dan telah saling kenal selama tiga dekade, sejak Michele berada di BlackRock dan Rieder di Lehman Brothers. Rieder baru-baru ini menggoda Michele tentang arahan JPMorgan yang mewajibkan para eksekutif untuk bekerja dari kantor lima hari seminggu, kata Michele.

Sekarang jalur ekonomi dapat menulis bab terakhir dalam persaingan rendah mereka, membuat salah satu raksasa obligasi terlihat seperti investor yang lebih cerdik.